結(jié)合國(guó)外成熟動(dòng)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程的啟示，我們認(rèn)為在規(guī)模場(chǎng)特異化的防疫需求、人口老齡化、宏觀疫病防控凈化等背景下，反芻動(dòng)保、寵物保健、診斷服務(wù)這三大藍(lán)海未來(lái)2-3年將逐步打開空間。

    反芻動(dòng)保：疫病爆發(fā)帶動(dòng)疫苗滲透率快速提升，高端市場(chǎng)苗有望助力行業(yè)10億元再擴(kuò)容。

    2014年小反芻、布病等反芻疫病在各地不同程度爆發(fā)，反芻疫苗市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)增加50%以上。而對(duì)比美國(guó)來(lái)看，牛單位防疫費(fèi)用達(dá)到近150元/頭，中國(guó)僅有不足20元/頭，驅(qū)蟲苗、牛羊呼吸道或消化道聯(lián)苗、布病與小反芻等重大疫病高端市場(chǎng)苗等產(chǎn)品空間依然廣闊。

    未來(lái)1-2年我們認(rèn)為類似于口蹄疫市場(chǎng)苗替代政府苗的邏輯，在疫病爆發(fā)與政策指引帶動(dòng)反芻動(dòng)物疫苗滲透率提升后，高端產(chǎn)品有望在替代老品的過(guò)程中助力行業(yè)二次增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)10億元再擴(kuò)容。重點(diǎn)關(guān)注金宇集團(tuán)（口蹄疫+布病+牛腹瀉二聯(lián)）、天康生物（口蹄疫+小反芻+小反芻與山羊痘二聯(lián)）。

    寵物保健：2000億空間的寵物醫(yī)療是我國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)的最大蛋糕，一線城市的寵物醫(yī)院終將稱王；但我們認(rèn)為我國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)目前仍處于初級(jí)階段，未來(lái)3-5年仍是寵物數(shù)量增長(zhǎng)帶來(lái)常規(guī)領(lǐng)域30%的年均增長(zhǎng)。

    從美日的經(jīng)驗(yàn)可以看出，寵物產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展依托于收入增長(zhǎng)帶來(lái)的養(yǎng)寵風(fēng)潮、以及老齡化下的伴侶需求，醫(yī)療是寵物產(chǎn)業(yè)空間打開的關(guān)鍵點(diǎn)。參照美國(guó)體量，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)空間應(yīng)當(dāng)在1500-2000億元，寵物保健品市場(chǎng)空間應(yīng)當(dāng)在800-1000億元。

    長(zhǎng)期來(lái)看，需求主體特征與人口老齡化趨勢(shì)分析表明，一線城市的寵物醫(yī)院集合寵物醫(yī)療與地域財(cái)富積聚雙重優(yōu)勢(shì)，將最終成為行業(yè)快速發(fā)展的載體。

    但與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同的是，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年，我國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)仍將處于較低級(jí)的形式，行業(yè)增長(zhǎng)主要時(shí)由寵物數(shù)量上升，帶來(lái)的寵物食品、例行年檢、疫病免疫等這類常規(guī)領(lǐng)域30%的年均增長(zhǎng)，寵物醫(yī)療這類較高級(jí)領(lǐng)域?qū)⒃谖磥?lái)5-10年迎來(lái)真正爆發(fā)。看好在北京等地經(jīng)營(yíng)連鎖寵物醫(yī)院的瑞普生物。

    診斷服務(wù)：國(guó)內(nèi)被忽視診斷服務(wù)領(lǐng)域具備1000億元的服務(wù)市場(chǎng)空間，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室契合我國(guó)寵物規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、宏觀疫病防控凈化、規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫方案三大領(lǐng)域的大體量需求有望快速發(fā)展。未來(lái)3-5年行業(yè)“從無(wú)到有”的過(guò)程，將帶動(dòng)具備優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品與布局獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的公司實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

    2015年農(nóng)業(yè)部發(fā)布動(dòng)物體外診斷產(chǎn)品實(shí)行備案制的征求意見，使我們關(guān)注到這個(gè)被忽視的細(xì)分領(lǐng)域，美國(guó)診斷服務(wù)的終端服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)100億美元，應(yīng)用在寵物與經(jīng)濟(jì)動(dòng)物兩大領(lǐng)域。

    從美國(guó)各應(yīng)用主體來(lái)看，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室因?qū)I(yè)性、成本低、用戶需求等優(yōu)勢(shì)，在金融危機(jī)前保持15%高速增長(zhǎng)并占據(jù)近40%終端產(chǎn)品銷售份額，而寵物醫(yī)院與獸藥企業(yè)更多將其包含在寵物醫(yī)療與防疫方案之中。同時(shí)從全球動(dòng)物診斷龍頭愛德士的成功歷程也可以發(fā)現(xiàn)，雖然大力研發(fā)可以保證產(chǎn)品線持續(xù)領(lǐng)先，但布局獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，切入終端及供應(yīng)鏈服務(wù)，并通過(guò)終端支持服務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品銷售，是其規(guī)模做大的關(guān)鍵。

    回到國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為寵物規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、宏觀疫病防控凈化、規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫方案這三大需求將驅(qū)動(dòng)我國(guó)動(dòng)物診斷領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，測(cè)算下我國(guó)診斷服務(wù)空間將達(dá)到1000億元，而其中獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室契合上述三個(gè)因素大體量的需求特征而將充分受益。從當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局分析，國(guó)內(nèi)診斷市場(chǎng)仍難以找到價(jià)格合理、質(zhì)量穩(wěn)定的產(chǎn)品診斷產(chǎn)品與服務(wù)。不論的具備質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，還是定位服務(wù)的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，未來(lái)3年“從無(wú)到有”的過(guò)程都有望給予優(yōu)勢(shì)企業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)。關(guān)注布局高通量、快速診斷試劑的普萊柯。

    于此同時(shí)，我們認(rèn)為新藍(lán)?？臻g的逐步打開，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)向服務(wù)性行業(yè)升級(jí)。針對(duì)服務(wù)主體的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室與寵物醫(yī)院的布局成為制勝利器，而未來(lái)3-5年將是獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室快速發(fā)展的時(shí)期。

    我們認(rèn)為新藍(lán)海市場(chǎng)逐漸打開的情況下，服務(wù)不僅作為動(dòng)保行業(yè)主要收入來(lái)源，也是帶動(dòng)產(chǎn)品收入的核心。未來(lái)市場(chǎng)的開拓則主要集中在三大終端服務(wù)領(lǐng)域（防疫方案服務(wù)、寵物醫(yī)療服務(wù)、宏觀防疫凈化服務(wù)），以及兩大供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域（診斷等外包服務(wù)，終端支持方案服務(wù)）。我們認(rèn)為未來(lái)以服務(wù)為中心與載體的動(dòng)保領(lǐng)域的規(guī)模大致為：經(jīng)濟(jì)動(dòng)物保健1000億元、寵物保健2500億元、政府采購(gòu)100億元。

    在服務(wù)主體之中，相比分別占據(jù)寵物醫(yī)療服務(wù)終端、防疫方案服務(wù)終端的寵物醫(yī)院與獸藥企業(yè)，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室則應(yīng)用在各個(gè)終端及供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域，針對(duì)新型服務(wù)主體的布局成為針對(duì)新藍(lán)海的制勝利器。相比較而言，寵物醫(yī)院真正發(fā)展依靠于寵物醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)展，這將在5-10年開始興起并獲得堅(jiān)實(shí)盈利。而依托大體量需求、滲透率提升、從無(wú)到有的診斷服務(wù)行業(yè)背景，未來(lái)3-5年將是獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的快速發(fā)展階段。

    回到上市公司的戰(zhàn)略布局，我們認(rèn)為三大藍(lán)海有望支撐起金宇集團(tuán)、普萊柯和瑞普生物的崛起，而金宇集團(tuán)與普萊柯的短期爆發(fā)力更強(qiáng)。金宇集團(tuán)通過(guò)布病、牛二聯(lián)布局反芻動(dòng)保，瑞普生物通過(guò)連鎖寵物醫(yī)院布局寵物保健，普萊柯以高通量、快速診斷試劑產(chǎn)品布局診斷服務(wù)，我們認(rèn)為均具備競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手缺失的良好格局。短期來(lái)看，反芻高端疫苗將使得金宇的業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，普萊柯技術(shù)較為成熟、成本較低的診斷產(chǎn)品如能順利推出，也有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，瑞普生物布局的連鎖寵物醫(yī)院，能夠以優(yōu)勢(shì)終端切入2000億元寵物醫(yī)療市場(chǎng)與1000億元寵物保健品市場(chǎng)，未來(lái)5-10年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、堅(jiān)實(shí)盈利。

    結(jié)合我們的新技術(shù)系列報(bào)告，短期我們以大品種、新技術(shù)苗、聯(lián)苗三個(gè)維度篩選出業(yè)績(jī)能夠快速放量的企業(yè)：金宇集團(tuán)、普萊柯、海利生物，而中長(zhǎng)期主要看好新技術(shù)與新藍(lán)海布局的金宇集團(tuán)、普萊柯、瑞普。

    而當(dāng)前投資主要看明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值匹配程度，并結(jié)合流通市值、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)格局等給予一定溢價(jià)，因此當(dāng)前我們重點(diǎn)推薦白馬成長(zhǎng)股金宇（業(yè)績(jī)30%增長(zhǎng)，25X2016PE，中長(zhǎng)期格局產(chǎn)業(yè)大），高增長(zhǎng)黑馬普萊柯（業(yè)績(jī)50%增長(zhǎng)，33X2016PE，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)格局大）。